朱雀基金张延鹏:深度产业研究,做多中国新经济

新中国成立70周年之际,斯诺鲍与朱雀基金的张彭艳举行了对话,同时发起了一系列“做得比中国多”的投资大咖啡对话活动。以下是斯诺鲍·军和张彭艳的问答记录:

斯诺鲍:朱雀基金会的发展方向集中在四个方面:先进制造、大量消费、医学和生物学以及tmt。它能被理解为中国的一个新经济产业吗?

张彭艳:是的,我们主要围绕这四个方向建设。资本市场作为经济的晴雨表,反映了经济转型的趋势。过去,美国经济增长主要是由这些行业驱动的。我们相信,中国资本市场结构在未来十年或更长时间内将遵循类似的路径。

从2010年至今,我们团队一直在对这四个产业方向进行深入研究。在过去的三到五年里,我们不断将产业研究升级为产业链研究模式。随后,随着新团队成员的加入,我们的综合能力会越来越强。

推动产业链研究是为了最大限度地提高研究效率,以便更好地把握产业发展趋势,更好地将研究与投资结合起来。

斯诺鲍:在你看来,朱雀基金是价值投资还是增长投资?

张彭艳:我们不会刻意区分增长和价值。在经济发展的不同阶段,增长和价值也在动态变化。一些成长型公司已经过了快速增长阶段,不再是成长型股票。一些具有周期性特征的传统公司,由于产业结构的变化和自身竞争力的提高,与以前的公司相比,其增长可持续性有所提高,这也反映了它们的增长特征。

我们需要从工业角度进行更多思考。随着中国经济进入高质量增长阶段,经济的结构性分化和行业内公司间的分化不断加剧。关键是选择具有持续增长潜力的公司。

雪球:朱雀基金倡导绝对收入。你认为绝对收入的关键是什么?什么更难理解?

张彭艳:首先,我们应该为我们的客户赚钱,帮助他们保持和增加资产价值。这是时刻牢记在心的起点。

例如,在特定的投资实践中,当市场特别热时,由于潜在的风险,我们可能会做出适当的权衡,但不一定能赚到最后一笔钱。

然而,当市场特别糟糕的时候,比如2018年,当市场充满泥沼和极度情绪化的时候,找到一些高质量的公司并计算它们的价值和回报率已经非常有吸引力了。

当然,我们仍然有一些制度保障,如取款管理、风险控制和止损制度。这是过去十年投资实践中总结出来的一套方法,可以很大程度上克服市场波动后人性的起伏。

当然,这并不意味着我们每年都不会亏钱。在市场特别糟糕的时候,即使以较低的价格购买高质量的资产,也会导致资金损失。然而,从相对较长的投资历史来看,在市场悲观时买入往往会产生更好的回报。

斯诺鲍:你认为今年的市场与去年相比有什么变化?投资运营有什么不同?

张彭艳:今年的市场仍然是一个不断分化的过程。从《中国日报》的整体情况来看,上市公司的整体利润在下降,但《中国日报》各行业领先公司的表现非常好。

总体而言,宏观经济下滑,企业整体利润下降,但微观结构方面发生了一些变化。行业内的龙头企业整体盈利良好,这也代表了未来经济转型时期“龙头企业崛起或优质企业市值增长”的整体基调。

几天前,我们去参加了一项调查。前几年,当每个人都举办研讨会时,许多企业来到这个行业,但今年出席的企业少了许多,许多企业破产了。因此,当前的经济已经进入了一个股票经济时代。市场总体增长相对缓慢,几乎没有新蛋糕。

斯诺鲍:从投资的角度来看,一些中小企业可能比龙头企业赚得更多。面对这种情况,你会怎么选择?

张彭艳:我们不能一概而论。虽然许多企业都是具有市场价值的中小企业,但它们也是子行业的领导者,我们对此类企业也持乐观态度。

因此,首先要做的是对行业作出判断,看看行业本身是否有一定的增长,公司的股份是否还在增加,从而决定是否投资,这与它现在是大盘股和小盘股的事实无关。

斯诺鲍:朱雀基金什么时候会在买入和持有后考虑卖出?这个行业有问题吗?公司的基本面会发生难以理解的变化吗?或者是因为公司涨得太多,估值太高,才在某个时候出售?

张彭艳:主要担心的是购买的逻辑是否已经完全实现。

当一家公司达到分期买入的预期时,如果利润预测和未来前景没有新的变化,我们将考虑逐步卖出一些头寸。

当公司的基本面发生变化,或者由于行业竞争或政策等原因,其增长没有达到以前的预期时,我们也会修改以前的判断,减少头寸。

此外,从系统的角度来看,当整个市场进入高估阶段时,我们也会重新审视。

斯诺鲍:今年以来,中美贸易战的进展对中美股市产生了巨大影响。你怎么想呢?基金管理或个人股票选择有哪些调整?

张彭艳:贸易战的影响将在2018年得到充分体现。随着中美股市和亚太市场的波动,它将对全球经济产生巨大影响。然而,今年,风险已经完全释放,贸易战影响的边际效应正在减弱。这是中国崛起过程中不可避免的,必须为持久战做好准备。在实际操作中,我们仍然关注行业体系和中微观层面的公司,选择一些质量较好的公司。

斯诺鲍:新中国成立70年也是蓬勃发展的70年。你如何看待中国产业结构的变化和未来的经济趋势?中国目前处于什么样的经济周期?在这个周期中,哪些行业值得关注?

张彭艳:现在是一个经济转型期。中国经济正从“高速增长”阶段向“高质量增长”阶段转变,出现了许多值得关注的结构性机遇。

2018年,最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率将达到76.2%,消费将成为保持经济平稳运行的“稳定器”和“垫脚石”。随着运营效率的不断提高和服务业的转型,消费将成为国内经济增长的重要引擎。

中华人民共和国成立70年来,中国工业总产值从140亿增加到90万亿。工业积累过程中的数量变化也带来了翻天覆地的质的变化。在决定一个国家经济命脉的能源领域,中国已经从第二次工业革命时代的石油定价权竞争中缺席,走向新时代的能源转型升级。

随着现代信息技术的不断发展和国家对科技产业的政策支持,我国电信行业发展迅速。未来,随着R&D的持续投资和产品能力的不断提高,优秀企业将在全球科技产业链中发挥更加重要的作用。

中国制药业也正处于快速发展的历史关头。近年来,中国创新药物市场得益于国家医疗保险及时纳入进口新药、国际多中心临床数据的接受以及药品管理改革的快速发展和商业化。跨国创新药物公司将从中受益,而拥有大量持续R&D投资的本地领先公司也将分享红利。

斯诺鲍:你曾经说过你最喜欢扎克伯格:“悲观主义者可能是对的,乐观主义者往往会成功。”你能谈谈你对这个句子的理解吗?你什么时候对这句话最有感觉?

张彭艳:悲观和乐观是硬币的两面。投资中机会和风险并存。

在从事投资工作之前,我做过一段时间的企业信用评估。核心焦点是在企业风险转移到研究和投资之后,我起初并不适应。我习惯于看到问题而不是机遇。

事实上,不同的角度会导致不同的结论,这需要对具体问题进行具体分析。例如,如果一家公司负债率高,现金流差,从信用评估的角度来看风险太高,而从股票投资的角度来看,它会知道它可能是在一个成长中的行业,为了快速扩张已经投资了很多,所以现金流差,但实际上是有机会的。

(风险提示:任何用户或客座讲师都有他或她的具体职位,并不构成投资建议。投资决策需要基于独立思考。)

值此中华人民共和国成立70周年之际,斯诺鲍发起了“多做中国”的征文运动。

每个人的成长都是中国的力量。

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